主頁（http://m.by236.com）：凱樂科技年報點評：業績符合預期 專網通信業務量利齊升

本報告導讀：
公司業績符合預期，專網通信業務收入大幅增長+毛利率提高帶來公司業績爆發，未來量利有望進一步提高，維持目標價54.3 元，“增持”評級。

投資要點：
業績符合預期 ，維持“增持”評級，目標價54.3 元。公司2017 年業績符合預期，我們認為隨著公司銷售環節減少以及量子通信技術產品的量產，未來公司毛利率有望持續上升并達到較高的水平，維持預計2018-2020 年凈利潤分別為12.84、18.96、26.2 億元，EPS 分別為1.81、2.67、3.7 元，考慮公司在軍用專網和量子領域的龍頭地位，維持目標價54.3 元，對應2018 年30 倍PE，維持“增持”評級。

業績符合預期，專網通信業務高增長、提毛利。1）報告期內公司實現收入151.38 億元，同比增長79.78%，歸母凈利潤7.40 億元，同比增長305.85%，符合我們的預期。2）公司專網通信設備簽訂合同總含稅金額170 億元，完成交貨并結算的含稅金額為130 億元，分別同比增長63.19%、115.62%。公司專網通信產品質量穩定可靠，得到客戶的認可，競爭優勢明顯，毛利率也由2016 年4.83%提高到2017年的8.61%。我們認為隨著銷售環節減少以及自制比例提高，公司專網通信業務毛利率有望進一步提高，加上量子通信技術產品的量產，未來公司毛利率有望達到較高的水平。

大通信產業閉環戰略方向清晰，量子通信產品即將量產。1）目前公司打造大通信產業鏈閉環，開拓軍用民用市場的戰略方向已十分清晰，未來持續前進。2）公司聯合中創為研發量子通信數據鏈產品，目前中創為在軍隊和武警這一特定領域是唯一授權的進行量子通信產業化應用的公司，公司與其簽訂在特定領域排他性合作協議。公司量子通信產品與原有專網產品的協同性非常強，預計將于6 月底正式投入生產，公司有望在量子通信產業化應用方面占據領先地位。

催化劑：專網通信大額訂單；量子通信產品量產進度超預期
風險提示：量子通信量產進度不及預期