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　　億聯網絡：全球統一通信終端龍頭

　　億聯網絡（300628）是全球領先的以互聯網為基礎的統一通信終端解決方案提供商，是全球SIP話機領域寡頭壟斷廠商之一，業務覆蓋超過100個國家，市占率超過25%，位居全球前二，是國內最大的SIP電話終端供應商�；�于性價比和服務好的優勢，公司市場份額穩中有升，2013-2017年公司凈利潤復合增速達56%。

　　UC終端增速超預期

　　億聯網絡是領先的統一通信(UC)終端解決方案提供商，統一通信的優點是其總體擁有成本低于建設多個不同的獨立系統，并且可以有效改善員工的效率和企業的業務流程，因此統一通信是企業通信技術和應用發展的必然趨勢。目前統一通信系統中，SIP(會話初始協議)被廣泛應用。

　　天風證券認為，億聯網絡SIP話機空間仍較大。Frost&Sullivan預測2015-2019年全球SIP電話終端復合增長率為22.9%，而實際上近年行業增速都超過了30%，主要原因在于：全球IP電話市場約400億，進入平穩增長期，而SIP話機滲透率不到30%，SIP話機的高效率和優體驗將推動滲透率未來持續提升。而且，UC終端領域具備較高準入門檻，億聯網絡花了十多年時間，目前已經通過全球100多家平臺認證，而國內競爭對手通過數量不到兩位數，3-5年內難以形成真正威脅，因此3-5年內公司毛利率大幅下降風險較小。

　　VCS將迎來快速增長

　　公司緊抓市場機遇，針對中小型企業客戶低成本高性能需求，2015年開拓VCS視頻會議業務。截止到2018年一季度，公司已推出共計7款會議室終端，全面覆蓋小、中、大型及總部會議室場景應用，可滿足不同客戶的需求。

　　新業務市場定位明確，產品性能優越，迅速切入視頻會議市場，為公司打開新空間。經過幾年市場培育，VCS業務將成為公司中長期繼SIP業務之后的另一大支柱產品，為公司未來業績增長提供支撐。2017年VCS業務實現營收0.9億元，同比增長94.59%，在總營收中占比從2016年的4.98%提升為6.46%。

　　此外，公司還積極布局云通信。云端模式下企業無需通過購買設備自建統一通信系統，而只需要與云通信服務商簽訂合約，按期支付服務費即可實現統一通信。公司擬建設支撐200萬企業用戶規模的云通信數據中心，加速云通信服務的云端布局。

　　公司的核心競爭力

　　公司產品雖然以硬件終端為最終產品形態，但硬件只是載體，公司委托第三方根據公司硬件設計圖紙進行代工生產，其軟件研發和設計是公司的核心競爭力。

　　公司堅持自主創新，創建自己的品牌和國際渠道。過去兩年斥資上千萬建立兩個世界級實驗室——音頻實驗室和EMC電磁兼容實驗室，努力打造國際一流音質品質。研發投入占比超過7%，研發人員占比超過50%。截至2017年6月底公司擁有94項專利，在中國擁有31項軟件著作權，在多項關鍵技術上達到了全球領先地位，公司創立的“Yealink”品牌更是發展成為國際統一通信領域的知名品牌。

　　億聯網絡擁有覆蓋全球的渠道體系，大客戶市場開拓順利。公司成為微軟在音視頻一站式解決方案的合作伙伴，未來有望在綁定銷售中對公司的市場開拓產生積極影響，進一步貢獻公司業績。

　　凈利有望持續高增長

　　華泰證券表示，公司積極完善產品布局，近期專注高清視頻會議終端及云服務，VCS業務將迎來快速增長，預測公司2018-2020年每股收益分別為5.32元、6.84元和8.78元�？紤]到公司為SIP終端領先企業之一，預期VCS視訊業務快速增長，給予一定估值溢價，給予公司市盈率31-33倍的估值，目標價164.92-175.56元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　天風證券表示，SIP終端設備2-3年內增速有望保持30%左右，公司競爭力突出有望超越行業增長。疊加規模效應，公司凈利潤有望實現持續高增長。通過DCF貼現法估值，預測公司總市值約為236.87億元人民幣，對應目標價約為158.6元/股，維持“買入”評級。

　　國信證券表示，公司成功切入視頻會議市場，有望享受行業紅利。中長期邏輯主要看在與微軟合作、運營商客戶開拓上的突破與放量，以及VCS業務的加速增長。遠期主要看云平臺的搭建以及未來投資新項目帶來的協同效應。預計公司2018-2020年的每股收益為5.17元、6.88元和8.91元，調整至“買入”評級。