主頁（http://m.by236.com）：近年來罕見的7倍股：東方通信到底是一家什么樣的公司

如果有一家公司，不算賒銷賒購，十年來買賣商品收到的和支付的錢，收支相抵虧5個億，你會覺得它是好公司嗎？

東方通信（600776）就是這樣一家公司，公司近十年的凈利潤合計超過15億，經營性現金流量凈額卻為-5億，僅有3年為正數。

星空君向來強調經營性現金流量凈額的重要性，這是一個比凈利潤還要重要的指標。代表了公司“真實”的盈利能力，公司忙活一年，有沒有真的賺到錢，就看這一個指標了。

上市公司財務報表中，光資產負債表和利潤表洋洋灑灑數百行，其中就有上百個可以在會計準則許可范圍內調節利潤的項目，所以利潤是很容易被修飾的。

而另外一張表—現金流量表就不太一樣，這張表里每一個項目都和銀行日記賬對應，銀行日記賬又和銀行回單對應，所以只要是銀行經手全部業務，修飾和造假的難度非常大(此處有特例，主要客戶直接面向個人而非單位的農林牧副漁和游戲類公司，是現金流量表造假的重災區，由于查證難度極大，專業的注冊會計師都經常被忽悠，星空君的建議是遠離這類公司)。

所以，現金流量表中的經營性現金流量凈額是財務報表中最“真實”的數據，常年賺不到錢的公司，哪怕業績再好，也必然是有問題的。

一、東方通信的業績如何？

去年底啟動以來，東方通（300379）信的股價氣貫長虹，如今已經超過300億市值，在這個區間的上市公司大多營收4、50億甚至上百億，有2018年凈利潤有望15億的長飛光纖（601869）、凈利潤超過10億的三環集團（300408）、凈利潤接近15億的贛鋒鋰業（002460）等……

東方通信呢？營收不到20億，凈利潤不到1億。

業績不給力，那公司的業務是不是非常有前景呢？

以公司2018年的半年報為例，核心業務包括三大部分。

1、智能自助設備。

公司營收的三分之一來自該項業務，主要是銀行自助設備：產品主要包括現金取款機、現金循環機、大額循環機、智能柜員機、卡類產品自助領取機、VTM遠程自助設備、智能卡庫、便攜發卡機等系列現金和非現金智能自助設備。2017年，該項業務營收約8.65億，毛利1.64億。

2、信息通信技術服務與運營。

大約四分之一的業務來自該項業務，主要指從事移動通信網絡設計、建設、維護、優化服務以及專業軟件開發、技術培訓業務等。2017年，該項業務營收約5.2億，毛利7900萬。

3、企業網和信息安全。

三成業務來自該項業務，產品主要包括各類專網終端、無線集群通信系統、反電信網絡詐騙產品線和互聯網風控產品線等，同時提供面向行業應用的解決方案。2017年，該項業務營收約3.08億，毛利1億。

由于股價波動過大，東方通信發布公告稱：目前國內5G網絡建設尚未正式啟動，具體發展進程尚未明確，該產業參與5G通信網絡的建設及參與份額尚存在不確定性。

你們要的5G業務呢？市場說，我不管我不管。

事實上，不僅經營性現金流堪憂，就連公司的凈利潤，含金量也是非常不足的。

公司近年來的凈利潤大幅依賴投資收益，由于公司賬面非常有錢，又常年和銀行合作，于是學會了投資理財。大額資金拿去做委托貸款，理財收益超過凈利潤的30%甚至50%。

2013年-2016年，公司通過委托貸款獲取的投資收益分別為：4300萬、4900萬、3400萬、4400萬，而2017年，公司靠出售股權實現了3100萬的投資收益。

2018年繼續出售子公司股權，1-9月份實現了約4000萬的投資收益，從而維持不虧損。

二、公司的資產負債情況

公司營收起伏不定的同時，應收賬款和存貨卻穩健上升。

從財報質量來看，由于存在減值風險，過高的應收賬款和存貨通常會被人為“不良”資產，當一家公司的應收賬款和存貨非正常增長，可能是產品盈利能力不高，被迫更多的采用賒銷，以及產品積壓嚴重。

判斷應收賬可和存貨增長和理性的指標是周轉天數，東方通信的應收賬款和存貨周轉天數都連年同步增加。

應收賬款和存貨之間高度相似的走勢就比較有趣了，一般而言，應收賬款和存貨關聯性不大，但二者是利潤修飾甚至造假的重災區，如果對利潤進行了傾向性的調整，就有可能非常相似。

雖然公司的經營性現金流量不佳，但從公司賬面來看并不缺錢，以至于拿錢去做委托貸款。做生意不賺錢，賬面的錢都是哪兒來的呢？

是不是像其他公司一樣通過上市公司的特殊地位進行各種融資呢？比如增發、發債等。

查了一下Wind數據，上次增發還是2001年的事了，截止2018年三季報，公司賬面沒有一分錢長短期借款。

原來，公司缺錢的時候，要么通過委托貸款賺取高額利息，要么賣子公司的股權。而所謂的主營業務，不過是兼職。

三、東方通信是什么來頭？

截止最新收盤日，公司的PE已經高達250。是暗示什么嗎？

這樣糟糕業績的公司，又是怎樣成為投資者的香餑餑呢？

我們可以嘗試著了解下它的背景：公司的第一大股東為普天東方通信集團有限公司，持股45.4%。普天東方通信集團有限公司控股方是中國普天信息產業股份有限公司，中國普天信息產業股份有限公司的控股方是普天集團。

而普天集團是國資委旗下的央企，似乎背景深厚。所以孫公司東方通信一定要漲嗎？

據Wind數據，包括普天東方在內，中國普天信息產業股份有限公司旗下共有108家控股公司，其中不乏質地糟糕的企業，已經吊銷或注銷的子公司高達46家。