主頁（http://m.by236.com）：海能達：收購天海提升估值 靜待PDT落地開花

公司今年收購了位于河南鶴壁的天海電子。天海電子主要為軍隊生產通信車，屬于老國企后來改制的民企，這些年由于開辟新業務失敗，所以本身業務也有大的下滑，但是從部隊的態度來說對于天海的品牌還是有較強認可度的。目前天海軍工涉密資質的4證齊全，公司收購天海最核心的目的就是將公司的專網產品向軍方出售。收購天海時天海資產為-7000多萬，由于牽扯到300多員工的安置問題，所以鶴壁當地政府對于公司的這次收購大開綠燈，前后將為公司以各種方式補貼1.2億左右。預計天海今年主營業務仍將虧損，但是加上政府補貼將不會對母公司產生拖累。去年天海收入8000多萬，軍隊通信車市場規模30億左右，目前全行業5-6家公司，正常來說天海的主營收入應該在2-3億。從目前來看公司設備進入軍隊仍需時日，但是軍隊對于專網通信的需求很大，此次收購將對提升公司估值起到一定的作用。

公司最具吸引力的公安專網制式PDT標準于今年4月底召開了推廣會，（要求今年每個省都要有個地市，要出具商業合同，但沒有要求金額），從目前情況來看比之前預計上量的時間有所延遲。除各地審批時間較長的因素外，最大的原因還在于各地公安仍處于觀望態度，因為目前單中心的大慶試點雖已完成，但是作為多中心的新疆（北疆）項目仍未完成，行業仍缺乏試點工程的標桿效應。目前的好消息在于，一、在推廣會上公安部要求今年每個省都要至少有一個地市建立PDT網絡，屆時要求地市公安出具PDT商業合同，雖然沒有要求合同金額，但是已具備了一定的強制性；二、推廣會要求適時停止TETRA制式網絡的建設，這也向地方公安部門表明了立場和態度。我們預計PDT建設的高峰將從明年開始。

TETRA方面，海外公司拿到了秘魯一個6000多萬的訂單，還有美國兩個電力公司500萬的訂單，并且與香港供電簽訂了1000多萬的框架協議。國內方面TETRA主要應用于地鐵、機場和碼頭。公司目前國內地鐵通信的市場占有率達到1/3，但是由于之前一直是代理歐洲宇航的產品所以毛利率較低，今年下半年公司有望在深圳地鐵三期的招標中以自己的產品中標，從而取得起到新的試點效應，未來毛利率也將有大幅提升。

德國子公司上半年略有虧損，除季節性波動的原因外，個別訂單毛利率較低也是其中的原因。預計德國子公司全年略有增長，收入預計能超過2億元。由于客戶很分散，目前已組成了全新的銷售團隊。公司今年將國內的生產線全部遷至龍崗工業園區，加上海外的生產能力，目前產能能夠支持超過50億的規模，所以短期內將不會再擴產能。

對比海外專網市場的發展，屬于高端應用的公共安全領域模擬轉數字已經完成，目前以TETRA為主，屬于中端應用的公用事業的模擬轉數字需求量已經開始擴大，而低端的工商業領域仍以模擬為主。而國內的發展目前仍處于高端應用模轉數的時期，雖然完全模轉數的周期仍很長，但是市場空間巨大。

雖然PDT的推廣比之前的預期有所延后，但是4月的PDT推廣會議仍給出了很多積極的信號，公司作為PDT技術的帶頭企業，未來將優先受益。TETRA方面公司在海外又收購了以做協議棧為主營的FED公司，競爭力有了進一步的提升，而如果深圳地鐵三期投標順利，公司未來這塊的毛利率也將有較大的提升。行業應用方面公司上半年在林業領域增長迅速，其他領域除增量市場外對于海外產品的替代也是一個趨勢。預計公司2013年—2015年的EPS分別為0.31元、0.57元和0.99元，對應PE分別為79倍、43倍和25倍，維持“推薦”的投資評級。