我們近期調(diào)研了公司,就公司下半年發(fā)展計劃與管理層進(jìn)行了交流。
    上半年DMR終端銷量超預(yù)期,以本幣結(jié)算海外收入實際保持良好增速。
    DMR數(shù)字終端上半年銷量達(dá)5萬部,去年僅1萬部,在拉美中東等重要區(qū)域市場取得重要突破。公司自去年下半年調(diào)整產(chǎn)品線后,DMR產(chǎn)品線已進(jìn)入收獲期。從綜合實力角度看,由于與全球領(lǐng)先公司同步開發(fā),公司在DMR產(chǎn)品成熟度方面已經(jīng)僅次于MOTO,居于全球領(lǐng)先地位。
    如果海外業(yè)務(wù)按照當(dāng)?shù)乇編沤Y(jié)算,海外業(yè)務(wù)收入實際上有30%左右的增速。預(yù)計下半年隨著歐洲形勢的好轉(zhuǎn),歐元匯兌損失局面將有所扭轉(zhuǎn)。
    PDT2013年將有可能規(guī)模推廣,系統(tǒng)產(chǎn)品市場空間可能大于市場預(yù)期。
    僅從公司中標(biāo)的大慶PDT3630萬合同來看,其中系統(tǒng)貢獻(xiàn)其中2/3,并且僅滿足大慶地區(qū)約60-70%的覆蓋。僅以此判斷,我們認(rèn)為PDT規(guī)模推廣后,全國市場能夠達(dá)到每年50億左右的水平。我們認(rèn)為,在公安行業(yè)單獨建網(wǎng)的情形下,系統(tǒng)的市場規(guī)模將大于終端市場規(guī)模,市場預(yù)期終端及系統(tǒng)市場規(guī)模三七開的數(shù)量關(guān)系實際并不適用于PDT。
    到2013年,公司數(shù)字集群業(yè)務(wù)借助PDT實現(xiàn)爆發(fā)及毛利提升仍是大概率事件。
    模擬產(chǎn)品收入下滑及匯兌損失下半年將有所緩解。受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響,上半年模擬產(chǎn)品線收入出現(xiàn)下滑;而海外收入則由于歐元大幅貶值帶來較多匯兌損失。從下半年來看,隨著全球經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)上述兩因素有望得到緩解。
    盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)測公司2012-2014年EPS為0.63元,0.96元,1.23元,對應(yīng)PE為26X,17X,13X,維持強烈推薦評級。
    風(fēng)險提示:國內(nèi)PDT推廣進(jìn)度未達(dá)預(yù)期。